投資要點
事件：15年 前三季度凈利潤同比增長 5%~15%,第三季度同比下降 15%~25%。
對此我們點評如下： 三季度全年業(yè)績占比較小，銷售費用增長致使凈利潤下滑。公司業(yè)績確認(rèn)存在明顯季節(jié)性，一季度、三季度占比較小，二季度、四季度占比較大，其他工程類上市公司也在一定程度存在這種現(xiàn)象。以去年為例，公司一/二/三/四季度的凈利潤占比分別為-6%/63%/9%/33%。公司目前省內(nèi)省外業(yè)務(wù)拓展加速，銷售費用增長較快，致使三季度同比下降15%~25%。
增發(fā)并購污泥處置專家江蘇華大，已過會。1）污泥處置納入污水處理費+水十條，行業(yè)迎來爆發(fā)。今年3月實施的污水處理費征收管理辦法將污泥處置費納入污水處理費。水十條要求污泥處理率在2020年達(dá)到90%（目前僅為25%）。2）江蘇華大離心機行業(yè)排名前三，用于污泥處置，協(xié)同效應(yīng)明顯。江蘇華大的經(jīng)營業(yè)務(wù)完善了公司在水處理市場中的布局。經(jīng)過離心機脫水、減量，處理完污泥含水量80%;進(jìn)一步研發(fā)后，能達(dá)到含水量60%。3）江蘇華大盈利能力強，對價合理。江蘇華大14年凈利潤達(dá)到2044萬元，15/16/17年業(yè)績對賭達(dá)到0.30/0.33/0.37億元，3年CAGR 達(dá)到22%。
江蘇華大收購價3.83億元對應(yīng)15年市盈率12.76倍。
黑臭水體治理專家。1）《城市黑臭水體整治工作指南》發(fā)布，行業(yè)大幕開啟。政策要求：2020年底前地級及以上城市建成區(qū)黑臭水體均控制在10%以內(nèi)；2030年前城市建成區(qū)黑臭水體總體得到消除。2）磁分離技術(shù)經(jīng)濟(jì)性凸顯。從經(jīng)濟(jì)性角度來看，磁分離技術(shù)土建費有限、耗電少，噸水投資成本優(yōu)勢明顯；從出水質(zhì)量來看，磁分離技術(shù)處理總懸浮物效果優(yōu)異，能滿足黑臭水體治理需要。3）參與北京水務(wù)基金，加速異地拓展。公司9月以120萬元參與設(shè)立北京水務(wù)基金公司，以5000萬元參與該基金公司設(shè)立的基金。該基金一期規(guī)模10億元，未來目標(biāo)規(guī)模達(dá)到100億元，重點投向張承地區(qū)水源保護(hù)、永定河生態(tài)恢復(fù)、潮白河治理等京津冀協(xié)同發(fā)展生態(tài)環(huán)保項目。公司積極參與其中，有望加速磁分離業(yè)務(wù)異地拓展。
投資建議：磁分離專家，維持增持評級。考慮此次增發(fā)，我們預(yù)計15至17年凈利潤1.01/1.37/1.82億元。公司是磁分離水處理先驅(qū)；核心技術(shù)高效低耗，應(yīng)用面廣。公司水環(huán)境治理市場開拓得力，增速喜人。公司并購江蘇華大事項迅速過會，進(jìn)展神速。目前備考市值59億，流通市值僅13億；小市值，大行業(yè)：蛟龍得云雨，終非池中物。基于此，推薦投資者關(guān)注！風(fēng)險提示：水環(huán)境治理業(yè)務(wù)拓展低于預(yù)期
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